JPH0368067A - 証券市場に流動性をもたらす自動化システム及び自動化の方法 - Google Patents

Abstract

(57)【要約】本公報は電子出願前の出願データであるた
め要約のデータは記録されません。

Description

【発明の詳細な説明】 ［技術分野］ 本発明は、一般に、金融市場における証券取引の自動化
システムに関するものであり、とりわけ、多数のさまざ
まな証券を有するものを含む通常は用いられていないポ
ートフォリオ（ｐｏｒｔｆｏｌｉ。

：債券、株式などの投資の集合）の一部を売買すること
によって、こうした市場における流動性及び限度を大幅
に増す装置及び方法に関するものである。本発明は、ポ
ートフォリオの保有者に対する収益が増すように市場の
圧力に反応しながら。

該ポートフォリオにおける所望の投資の混合率なほぼ錐
持することによって、該ポートフォリオの保有者に損害
の生じる危険をあまり増すことなく、この達成に努める
ものである。

［発明の背景コ 多年にわたって、団体による証券の保有か増大してきた
。今では、団体が保有する米国株式証券の市場価値はそ
の４０％を超えている。一般に、大規模なポートフォリ
オの投資マネージャは、比較的安定を保っている中心ま
たは指標をなすポートフォリオに資産を投資するか、あ
るいは、積極的に投資する場合には、所有している証券
の会社の推移を適正にモニターできる程度の少数の証券
に投資するのが賢明であると確信している。後者を追求
している場合には、多くの場合、会社の投資の５％を超
える持ち高になることもあり得る。

投資の総出来島が、１年で２５０％を超える、あるいは
、各取引日毎に平均１％を超える会社がごくわずかに存
在するので、投資マネージャは、５日以上の取引量を表
わす持ち高を保有することになる。これらは、これらの
証券の取引に責任を有する者に利用し得る資本の割には
大規模であり、手に負えるものではない、従って、こう
した大規模な持ち高の取引注文は、相手側になる十分な
規模の買い手または売り手が存在しないため、実施され
ないままになる可能性があり、あるいは、実施が強行さ
れると、供給と需要の力の影響によって、市場価格か一
時的に大幅に揺動する０価格が大幅に揺動すると、一般
大衆にとって非現実的な市場価値を示すことになり、不
適切な、あるいは、有害でさえある反応を生じる可能性
がある。

証券市場の流動性と限度にひずみが加えられ、結果とし
て不安定になる可能性がある。ちょうどこのタイプの流
動性及び限度の欠如が、１９８７年１０月１９日に生じ
た金融市場の自由下落の基本的原因として、”Ｂｒａｄ
ｙ　Ｒｅｐｏｒｔ”としても知られるｔｈｅ　Ｒｅｐｏ
ｒｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｐｒｅｓｉｄｅｎｔｉａｌ　Ｔａ
５ｋ　Ｆｏｒｃｅ　ｏｎＭａｒｋｅｔ　Ｍｅｃｈａｎｉ
ｓｍｓ　　（１９８８年１月）において識別されている
。団体が支配する市場に契けるこれらの問題を特に取り
扱う自動化証券売買業者システムは、これまで存在せず
、ポートフォリオ保険のような自動化システムは、該問
題の一因となることさえあった。ここに、意思決定者で
ある自動化証券売買業者システムと、証券売買業者によ
る注文の実施を可能ならしめるメツセージスイッチング
システムである自動化取引システムとか、はっきりと区
別される。

他の潜在的な困難には、団体保有者による証券持ち高の
大幅な変化を伴うことにもなる０例えば、かなりの取引
に関与する際、匿名のままで、かつ、注文に対する全体
規模及び価格の限度に関する情報を明らかにせず、プラ
イバシーを保って、しかも、他の証券売買業者が先行す
ることによって、受取り価格または支払い価格に悪影響
が生じるのを回避することが、大規模な団体のためにな
る９個々のスペシャリスト及び証券売買業者が、大がか
りな注文のビット（ｂｉｄｓ）または付は値を整理しよ
うとする期間に生じる可能性のある注文をある期間にわ
たって、未決定のまま、実施されないようにしておくこ
とによって、あるいは、積極的に取り消されるまで、注
文が従来の自動化取引システム内に残っている場合には
、従来の自動化取引システムの場合でさえ、証券売買業
者グループの識別が行なえることになる。

もう１つの問題は、コンピュータ指向取引システムを利
用しているか否かに関係なく、証券注文の所望の条件を
リアルタイム環境で迅速に入力し、取消し、あるいは、
変更することができないということにある。この難点は
、さらに、証券市場における流動性の問題を悪化させ、
このため。

多くのユーザーは、自動化取引システムを利用したがら
なくなった。それは、また、大規模な団体投資家には、
短期の取引で投資の収益を増す機会がなかったというこ
とを意味するものである。そのポートフォリオのほとん
どは、多くの個々の意思決定者が存在するという事実に
より、特に、市場にその一部が絶えず入り込んでくる個
々の意思決定者が保有する証券に相当する価と比較する
と、かなりの期間にわたって変化のない状態と遊休状態
の両方または一方にとどまること（なる。

団体は、その規模のため、比較的少数の意思決定者の権
威に支配された多くの個人の持株の集合を反映する。”
団体市場／セクター”から市場への特定の証券の流入は
、とりわけ、市場での意思決定の際、団体は、リサーチ
、会報、及び、その他の情報サービスといった刺激に反
応し、その結果、任意の時点で不釣合いな規模の注文を
行なうことがよくあるので、”個人市場／セクター”か
らの同じ証券の流入に比較して、大幅に変転する傾向が
ある。

上述のような問題が存在することによって、有効な自動
化取引システムの開発が妨げられ、こうしたシステムの
ユーザーによる取引量が比較的低い水準Ｃとどまってき
た。この結果、こうしたシステムは、十分に流用されな
いままのことがよくあり１Ｍ用を全くやめてしまわなけ
ればならない場合もあった＊　Ａｄａｍｓ他に対する米
国特許第３．５７３，７４７号、Ｔｏｗｅｒｓに対する
米国特許第４．３３４，２７０号、Ｂｒａｄｄｏｃｋ３
世に対する米国特許第４．４１２，２８７号、Ｔｏｙに
対する米国特許第４．５５４，４１８号、Ｔｏｗｅｒｓ
に対する米国特許第４．５６６．０６６号、Ｋａｌｉ＋
ｕｓ他に対する米国特許第４．６７４，０４４号、及び
、Ｌｕｃａｓ他に対する米国特許第４，７５１，６４０
号といったいくつかの特許には、証券の取引及び値踏み
に有効な自動化システムが開示されているが、これらの
特許で、概要について前述の問題を全て認識し、あるい
は、解決しているものはない、必要とされるのは、収益
における利益率を増すことを追求して、もとのポートフ
ォリオで利用されている証券によって生じる収益パター
ンに大幅な変化を生じることがないように、リアルタイ
ム環境で、多種多様な証券への売買注文の流入を提示す
ることにより、市場に対する限度と流動性を匿名で絶え
ず付与する団体が保有する証券の自動化取引システムで
ある。

［発明の要約］ 本発明は、投資マネージャによって用いられる自動化証
券取引及びポートフォリオ管理システムである。該シス
テムは、証券に関する２次市場における流動性な増し、
証券ポートフォリオの収益を増すように設計されている
０本発明のシステムは、多様なあらゆるポートフォリオ
に有効に働くか、団体投資家が保持しているような多数
の証券を含む大規模なボートフすり才に用いる場合、と
りわけ、有益である。本発明は、ポートフォリオの持株
の一部を用いて、市場に流動性をもたらすことによって
これらの効果を達成している。該システムには、基礎を
なす各ボートフすり才の危険性と収益性の特性が、流動
性を生じさせるプロセス全体を通じて確実に保持される
ように努めるポートフォリオバランス制御装置が含まれ
ている。

該システムは、証券取引、価格、及び、規模の相場や、
各種ポートフォリオ特性に加え１本書に開示のリアルタ
イムによる他の要素についてもモニターする。このモニ
ターを行なうプロセスに応答して、該システムは、それ
自体のネットワーク他のネットワークと、コンピユータ
化株式仲買人と、コンピユータ化証券取引所の全て、ま
たは、そのいずれかを通じて、売買注文とその傾向の両
方または一方を入力し、変更し、あるいは、取り消す。

本発明によれば、ポートフォリオまたば一組の保有証券
に関するデータが、コンピュータのファイルに常駐する
。他の変数のうち、これらのファイルには、各証券毎に
、各クライアントの現在の、”通常な”持株と、さらに
は、各証券価格の変動性に関する推定、現金の流れ、及
び、産業及びセクターが公開する利益／価格比、負債／
株主持分比等のようないくつかの投資特性が含まれる。

コンピュータは、また、クライアントが指定する現金に
よる最大と最低の持ち高、及び、やはり、クライアント
か決めることができるベースとなるポートフォリオの個
々のセクター、産業、及び、証券の重みづけから許容さ
れる偏差に関する命令を保持している。データのリアル
タイムの分析を通して、本発明では、各証券、セクター
、及び、ポートフォリオ全体が、クライアントが指定し
た限度にどれたけ近いかを追跡する０本発明では、その
機能として、その限度に達しない程度に、買い注文と売
り注文の両方または一方を出し、さらには、証券の不安
定度、現在の価格、及び、ｉ近の価格の推移についても
提示する。また、全体としての現金による持ち高がその
限度にどれだけ近いかという点だけでなく、相殺するこ
とになるにせよ、そうでないにせよ、他の？、ｔで既に
得た持ち高についても考慮する。結果として行なわれる
注文は、このプログラム、または、連のプログラムを実
行するに登録されている他の市場の参与者に放送され、
１つ以上のコンピユータ化取引所、仲買サービス、市場
アクセスネットワークにかけられ、あるいは、それ自体
のネットワークで表示される。配当支払溝間で分割され
る注文の実施は、保留中の注文の実施及び管理の確率を
含む一連の規則に基づいて行なわれる。

本発明を最大限に利用するには、それを利用するクライ
アントは、そのポートフォリオにさまざまな証券目録を
含んでいるべきである。平均的なスペシャリスト単位で
は、約２５〜３０の証券で取引を行なっているが、コン
トローラとして中央演算処理装置を用いるので、本発明
の場合、ほぼ無制限な数の証券を追跡することができ、
また、コンピユータ化仲買業者、コンピュータ化取引所
、仲買人に対するディーラ−１市場アクセスネツトワー
ク、それ自体のネットワークと電子的に直接接続されて
いるため、リアルタイム環境でそうすることができる。

さらに、該システムは、証券市場における個々の売買業
者で可能な量をはるかに超える多重取引を秒単位で実施
することができる。従って、本発明の態様の１つは、非
常に高速で作動し、極めて多くの情報を吸収するので、
各取引を承認するために、人間が介在する必要及び可能
性は必ずしもないということになる。

本発明の該システムに関する重要な利点は、大規模で多
様な証券のポートフォリオが別の方法では得られない比
較的わずかな収益の増大と引き換えに、こうしたポート
フォリオの一部を市場に利用てきるようにすることによ
って、証券市場に流動性と限度を付与する機能を果たす
ことである１本発明のシステムは１個々の証券にさまざ
まな投資の判定基準を適用することによって、開放市場
において競合する売買注文を考慮し、ユーザーのポート
フォリオにおける特定の証券を売買することによって、
わずかな利益を短い期間で得ることができる場合、産業
及び市場セクターについての判断を行なう、獲得可能な
潜在的利益は、特定の証券価格の不安定さと取引量の関
数である。！！！定され・るリスクは、中心をなすポー
トフォリオに比較して、流動性が得られることによって
１機会の損失を生じる可能性がある証券の過大な重みづ
け。

または、過小な重みづけが行なわれることにある。すな
わち、ポートフォリオの投資が、特定の株に対して無頓
着に行なわれてしまうことになる。１つの証券における
追加株券を購入するのに、もう１つの証券における同等
の売却によって相殺する場合、ポートフォリオは、過大
な重みづけがなされた証券が変更のない中心となるポー
トフォリオの成果を下まわり、一方、過小な重みづけが
なされた証券は、それをかなり上まわることになるとい
うリスクにさらされる。任意の２つの証券において、こ
れが生じるかもしれないが重みづけの差が、多くの証券
に分散しているか、正味の差がわずか（すなわち、現金
の統制が行なわれる）な場合には、リスクは最小限にお
さえられる。成果が下まわることになる過大な重みづけ
（ｏｖｅｒｗｅｉｇｈｔｅｄ）が施された証券は、一般
に、成果が上まわることになる過大な重みづけがなされ
た証券とのバランスをとるのが望ましい、もしそれが正
確に発生するのであれば、団体は自身の中心をなすポー
トフォリオの成果のみならず、その団体によって提示さ
れた価格でその団体と取引を行なった他の市場の参与者
から得られる収益も達成される。このシステムを用いた
ポートフォリオによって生じるリスクは、取引されない
ポートフォリオに比べると、取引されるポートフォリオ
の成果は不安定になることに起因する。

注文を実施する際、市場での相場が変化し、あるいは、
市場での取引か発生し、本発明の典型を示すシステムは
、市場データ、ポートフォリオの現金を含む保有資産を
更新し、５ａ連するあらゆる証券における売買注文を再
度流通させる。全ての取引及び実施されていない注文を
含む、あらゆる活動記録がシステム内に保持されている
。取引日が終了すると、取引上のアドバイスに関するフ
ァイルが、証券仲買人の精算代理店に加え、クライアン
トの管理銀行にも送られる。

本発明の主たる目的は、以前は利用できなかった流動性
や限度を証券市場にもたらすことにある。

本発明のもう１つの目的は、クライアントのもとのポー
トフォリオによる収益パターンを変更することなく、該
システムを用いて、多種多様なポートフォリオの保有者
に対して収益が増すようにすることにある。この目的は
、取引時に匿名にするだけでなく、多くの個々の証券に
おける持ち高を相殺することによって相場全体のわずか
な変化を公開する環境において、別のやり方であれば、
ポートフォリオ内で”遊休”状態のままになる証券を取
引することによって達成される。

本発明のもう１つの目的は、本システムのユーザーに対
する収益を増すと同時に、ユーザーが。

彼らのポートフすり才の基本的投資特性を選択し、変更
できるようにすることにある。該システムは、取引の分
析に基づく売買、及び、投資マネージャが選択した証券
の基礎をなすボートフオす才の基本特性をそのままにし
ておくために加えられる制御を選択し、実行する。

本発明のもう１つの目的は、投資マネージャか、システ
ムと、仲買業者と、取引所の全てまたはそのいずれかを
利用して、選択的に他のポートフォリオ保有者との直接
通信と、取引の両方または一方が行なえるようにするシ
ステムを提供することにある。

本発明のさらにもう１つの目的は、リアルタイム環境に
おいて、瞬時に、かつ、匿名で証券の売買注文の入力、
実施、取消しの全てまたはいずれかを行なうシステムを
提供することにある。

本発明のもう１つの目的は、他の団体投資家によって入
力される注文の市場に対する影響の一部を利益として捕
えることにある。この影響は、競争と不十分な流動性と
のギャップのため、大きくなる可能性がある０本システ
ムは、短期のプレミアム付きによる証券取引を利用する
か、あるいは、その売買による供給と需要のインバラン
スから生じる割引を利用した上で、ポートフォリオに関
する他の場所での取引と相殺する。取引活動にもかかわ
らず、基礎をなすポートフォリオの基本的投資特性は、
はとんど不変のままである。

本発明のもう１つの目的は、本発明のシステムを利用す
るポートフォリオに保持されている多数の証券によって
、市場に限度と流動性を付加することにある。該システ
ムは、証券取引のプロセスにポートフォリオの理論を厳
密に適用し、その基礎をなす取引特性及びその最近の動
きだけでなく同様の証券の動きも加味した、ある証券に
対する売買注文の適正価格を評価する働きをする。

［望ましい実施例の説明］ 本発明のさらに詳細な理解のため、まず、図面のうち第
１図を参照する。この図には、ブロック図の形で、本発
明のシステムを実現するための構成に関する概要が示さ
れている。該システムの中心には、コントローラの中央
演算処理装置１（ＣＰＵ）１０であり、メインフレーム
またはミニコンピユータといった任意のタイプのデジタ
ル計算装置とすることができる。コントローラＣＰＵは
。

取引を実施し、注文及びポートフォリオの管理を行なう
。さらに、システムユーザーに対して、状況及び取引の
報告を行なう、該ＣＰＵは、買い手と売り手を結びつけ
る注文整合装置としての働きを部分的に行ない、各種証
券市場からの取引報告に加え、証券情報販売業者のよう
なサービス機関を介して入手可能になる該市場の参与者
による価格相場の流れといった形をとるデータを収集し
、ディスク１２に記憶する。ディスク１２は、１つ以上
のハードディスクといった任意のタイプの高速アクセス
大容量記憶装置とすることができる。

それに収集される情報には１本発明のシステムの内部と
外部の両方で生じる取引に関するデータが含まれること
になる。コントローラＣＰＵが普及すると、従って、団
体投資家のクライアントは、定期的に、収集された内部
データの関連部分によって、やはり、ハードディスク駆
！Ｉ＋機構、テープ駆動機構、または、磁気ドラムとい
った任意のタイプの大容量記憶装置とすることか可能な
オンライン記憶装置１４を各クライアント毎に分割する
ように求めることが可能になる。外部市場のデータは、
証券情報販売業者からクライアントに対して入手するこ
とができる。これらの記憶装置ｔ　Ｌｔ、コントローラ
ＣＰＵの側に配置することもできるし、あるいは、各ク
ライアントの側に配置することもできる。これらの記憶
装置は、各クライアントの投資戦略、目標、及び、リス
クの概要と共に、各クライアントのポートフすり才に関
するデータを保持している。各クライアントは、直接配
線、衛星、または、電話による接続といった、さまざま
な手段のうち任意の手段によって記憶装置ｌ４及びコン
トローラＣＰＵ　１０に接続されたクライアント自身の
コンピュータ端末ＣＰＵ　ｌ　５を備えることができる
。これらの端末は、各クライアントの必要に従って、パ
ーソナルコンピュータ、メインフレーム、または、ミニ
コンピユータを含む多種多様なコンピュータのうち任意
のものとすることができる。記憶装置（ディスク）１４
のデータは、各クライアント側において、コントローラ
ＣＰＵ　１０またはクライアントのＣＰＵ１５によって
決まるフォーマットで、連係するＣＲＴデイスプレィ１
６とハードコピープリンタ１７の両方または一方によっ
て表示することができる。各クライアントのＣＰＵ１５
とコントローラＣＰＵ　１０のいずれかで行なわれるア
ルゴリズムは、記憶装置（ディスク）１４のデータを分
析し、そのクライアントに関する売買注文を発生する各
クライアントの機能に合わせてカスタム化することがで
きる０代替案として、各クライアントが、クライアント
自身のアルゴリズムを開発して、取引の意思決定機能を
果たし、後述の取引、注文管理、及び、報告機能につい
てのみ、本発明を利用することもできる。

コントローラＣＰＵｌ０は、また、ハードディスク駆動
機構、テープ駆動機構、または磁気ドラムとすることが
できる記憶装置１９を介して、監視ＣＰＵ１８に内部注
文、相場、及び取引データを送る。記憶装置１９は、証
券情報販売業者を介して外部データを入手可能である。

このデータを利用して、連係するＣＲＴデイスプレィ２
０とハードコピープリンタ２１の両方または一方で表示
することができる。監視ＣＰＵ１８は、時間を通じて本
発明の様相を選択的にモニターし、特定の注文、実施、
取消し、またはシステム統計に関する照会を処理し、必
・要があれば、介入を可能にし、未解決の実施の取消し
を表示して、人間のオペレータに警告する。

コントローラＣＰＵ１０は、やはり、外部側で連係する
ＣＲＴデイスプレィ２４とハードコピープリンタ２５の
両方または一方に表示できる注文及び取引データを送る
ため、さらに、ｌＮ５ＴＩＮＥＴ及びＣＩ　ＮＣＩ　Ｎ
ＮＡ丁Ｉ証券取引所等のような外部自動化株式仲買人、
取引所、及び、市場のＣＰＯ２３にも接続される。ＣＰ
Ｕ２３は、システムのクライアントユーザーに、他のク
ライアントとの取引を制限するのではなく、システム外
部での売買を実施する機会を与える。システム内部での
これら自動化仲買業者（ａｕｔｏｍａｔｅｄｂ　ｒｏ　
ｋｅ　ｒｓ　）及び取引所の機能については、さらに詳
細に後述する。

特定の取引期間内に、システム内部で実施される全ての
取引は、該システムを運用する登録された仲買人／ディ
ーラ−を通じて、取引データ端末２６に対し出力として
報告され、さらに、中央報告機構に報告される。同様に
、ただし、各取引日の終了時に限って、個々の証券のそ
れぞれを含む全ての取引が統計され、適合する場合は、
平均価格が出されて、取引決済のため、決済データ端末
２７を介して清算代理店に電子的に報告される。

該システムを用いるクライアント及び仲買人は、第２図
〜第６図に示す各種スクリーンまたはウィンドウフォー
マットに例示されているような、各種判定基準によって
分類された全ての保留中の注文、及び、彼ら自身が実施
し、取消した全ての注文に関する情報を検分することが
できる。

分類機能によって、ユーザーは、選択された判定基準に
従って、最も重要な注文に集中することができる。この
表示機能によって、ユーザーは、彼らの注文を管理し、
その決定及び取引プロセスがいかに働いているか、その
注文が市場といかに相互作用しているか、及び、他の市
場参与者が何をしているか検分することができる。

クライアント側、の証券情報販売業者 （ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｖ
ｅｎｄｏｒ）によって供給される一般市場情報は、第２
図〜第６図に示す全てのスクリーンの上部の囲み内に含
まれている。

日付（ｄａｔｅ）　、時間（ｔｉｍｅ）、及び、その日
の取引量（ｄａｙ　ｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｖｏｌｕｍｅ）
が、左側に表示されており、広範囲にわたる相場指数の
１つにおけるレベル（１ｅｖｅｌ）及び変化（ｃｈａｎ
ｇｅ）が、チック（ｔｉｃｋ）の数と共に、右側に示さ
れている。チッりは１価格の上昇または下落の際、最終
的に生じた正味の取引数（ｎｅｔ　ｎｕｍｂｅｒ　ｏｆ
　ｔｒａｄｅｓ）である。全てのスクリーンにおける上
部囲みの中央部分は、クライアント名（（：ＬｒＥＮＴ
　ＮＡＭＥ）、用いられるスクリーンのタイプ、及び、
表示データに関する分類のタイプ及び種類を表示する。

全てのスクリーンセグメントは、カラーで識別すること
ができる。

全スクリーンの下部は、ユーザーが、データを表示また
は分類する方法を変更し、他のスクリーン（移り、注文
を変更し、あるいは他のシステムまたは市場の参与者の
注文に応答できるようにするプロンプトを含んでいる。

命令を受諾するため、該システムは、はとんどのキーボ
ードで利用可能な機能キー及びカーソル位置を利用して
、所望の機能または分類属性を強調、する。

第２図には、個々のユーザーに関する保留中の注文を全
て表示するスクリーンが示されている。

クライアントは、規模（ｓｉｚｅ）　　（表示される）
、実施までの近さ（ｎｅａｒｎｅｓｓ　ｔｏ　ｅｘｅｃ
ｕｔｉｏｎ）、その日の価格の動き（ｐｒｉｃｅ　ｍｏ
ｖｅ）　、記号（ｓｙｍｂｏｌ）等によって分類される
彼らの注文を検分することかできる。スクリーンは、販
売（５ａｌｅｓ）がスクリーンの片側半分に表示され、
購入（ｐｕｒｃｈａｓｅｓ）がもう片側半分に表示され
るように分割される。各注文毎に、証券記号（ｓｅｃｕ
ｒｉｔｙ’ｓ　５ｙｌｂｏｌ）、ベストビット（ｂｅｓ
ｔ　ｂｉｄ）　、そのベストビットを示した市場または
取引所（°１は、ベストビットが本発明で明らかにされ
るシステムに存在していることを表わす）、提示価格に
関する同様の情報、ベストビット及び提示価格に相当す
る１００株の倍数、１［１（１株の倍数によるクライア
ントの注文の規模、及び、この注文に関連した現在の限
度価格（ｃｕｒｒｅｎｔ　ｌｉ＠ｉｔ　ｐｒｉｃｅ）か
表示される。

第２図のスクリーンの購入側に記載された１つの注文は
、このクライアントが、１６．１２５ドルの限度価格で
、記号ＸＹＺで表わされる証券をｓ　、ｏｏ。

株購入する注文をしていることを示している（全ての価
格が、整数のドルプラスその小数部分て表示される）、
この株に関するベストビットは、ｓ、ｏｏｏ株に対し１
６．１２５１’ルである。そのビットは１本発明で解説
のシステムに存在しており、この注文であることは明ら
かである。最高のつけ値は、Ｉｇｉｄｗｅｓｔ　５ｔｏ
ｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅで提示されており、１０．００
０株に対し１８．３７５）’ルの価格である。このクラ
イアントは、現在取消し注文リストに存在する、証券Ｂ
ＢＴの代替注文を行なっていた０代替注文は、別の証券
に対する注文であり、その売買が、ポートフォリオの目
的をほぼ同様に満たすものである。このセクションの下
部において、該システムは、保留されている未解決の販
売注文の数、これらの注文で示される株数とドルの価、
これらの注文の実施可能なパーセンテージ、及び、クラ
イアントの限度価格から判断して、クライアントが表示
の限度価格にこだわらないで、相手側から提示された最
高の価格を受けいれるのが望ましい場合の費用について
総計を出す、この場合、クライアントが、ｌｌｉｄｗｅ
ｓｔ　Ｅｘｃｈａｎｇｅへ行って、１６＝３７５）’ル
を支払うと、先行販売を条件に、提示された１０，００
０株からｓ、ｏｏｏ株を購入することかできる。この費
用は、クライアントが現在公示している１６．１２５ド
ルの限度ビット（１１ｍ１ｔ　ｂｉｄ）と比較して、１
．３％のブしくアムに相当する。

第３図には、全ての取引が、特定の日に、特定のクライ
アントまたはその取引プロセスによって取り消されてい
る点を除けば、第２図と同じ情報が示されている。

第４図には、ほぼ同様のデータが示されているが、この
場合、特定の日に実施された注文に関するものである。

スクリーンの購入側には、このクライアントが、２５．
２５ドルの価格で、証券ＺＹＸをｉｏ、ｏｏｏ株購入し
たことが示されている。現在のビットは、５，０００株
に対して２５．３７５１’ル、提示価格は、１００株に
対し２５．６２５ドルであり、現在の提示価格に対する
２５．２５ドルの実施価格から判断して（購入者が現在
支払わなければならない額）、費用は、１．３％の負の
費用になる（すなわち、利益）、やはり、スクリーンの
このセグメントの下部には、合計情報が示されている。

第５図には、該システムにおける全ての注文に関する同
様のデータが示されている。この場合、証券は、前夜の
終値からの動きによって分類される。証券記号、ビット
（ｂｉｄ）、市場（ｍａｒｋｅｔ）、提示価格（ａｓｋ
）、市場、ビット及び提示価格の規模（ｓｉｚｅ）　、
システムに存在する注文のサイズ、利率（ｃｈａｎｇｅ
）によって表わしたその日の変化が、全て１表示される
。システムにおける注文の規模とその日の利率の変化と
の間に、販売に関する最高の提示価格、購入に関するビ
ット、及び、本発明で説明されるシステムにおける注文
に関する限度価格から８分の１単位の判定が表示される
。例えば、該システムで、前夜の終値より４％高いＦＥ
Ａを１５，０００株購入する注文を行なうとする。クラ
イアントの証券情報販売業者によれば、Ｎｅｗ　Ｙｏｒ
ｋ　５ｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅにおけるベストビッ
トが２１ドルになる。該システムの注文では、それに２
０．８７５ドルの価格をつけており、従って、スクリー
ンでは、注文の規模と利率の動きの間におけるスペース
に°−１’を表示し、該システムの注文が、入手し得る
最高の価格に比べ８分の１だけ低いことをユーザーに知
らせる。

第６図には、単一の注文に関連してスクリーンに表示さ
れた情報が示されている。スクリーンの運用セクション
の上部左側には、この証券の取引価格に関する高値（ｈ
ｉｇｈｔ：旧）、低値（ｌｏｗ：ＬＯ）、寄付き値（ｏ
ｐｅｎ　ｔｒａｄｅ　ｐｒｉｃｅ：０ｐｅｎ）、引は値
（ｌａｓｔ　ｔｒａｄｅ　ｐｒｉｃｅ）が、その日の変
動（前日の最後の販売に対する終値から８分の１上昇）
及び出来高（ｖｏｌｕｍｅ）と共に示されている。下方
には、該システムに存在する最高と、次に高いビット及
び提示価格、及び、クライアントの証券情報販売業者の
報告による。他の市場及び取引所で提示された最高のビ
ット及び付は値が示されている。このセクションの下方
には、過去の取引に関する情報を含んだ、スクリーンの
セグメントがある。このスクリーンセグメントの上部に
は、クライアントの証券情報販売業者から入手した、こ
の証券に関する市場における最近の６回にわたる取引の
株数、価格、及び、時間が含まれており、その下には、
この証券に関するクライアントの取引が列挙され、行為
、規模、時間または日付、及び、該取引に関係したクラ
イアントの口座（ａｃｃｏｕｎｔ）が示される。データ
がクライアントのコンピュータに納まり、本発明による
アクセスが可能になるまで、ユーザーは、この過去の情
報を上下にスクロールすることができる。このスクリー
ンセグメントの右には、システムまたは市場の警告メツ
セージ用に余白が設けられている。

第６図のスクリーンの中央で、システムは、この証券に
関する価格に敏怒な情報を提示する。全ての基本情報は
、会社の過去の収益（ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌｉｎｃｏｍ
ｅ）及びバランスシート（ｂａｌａｎｃｅ　５ｈｅｅｔ
ｓ）に加え、期待される収益に関するデータも提供する
、クライアントのデータベース販売業者から得られる。

ここには、１株当りの収益（ｅａｒｎｉｎｇｓ）及び価
格／収益比（ｐｒｉｃｅ／ｅａｒｎｉｎｇｓ　ｒａｔｉ
ｏ）　　（それぞれ、１．１１ドル及び１５．３ドル）
、利回り（ｙｉｅｌｄ）及び１株当りの配当、価格／帳
簿価格比（ｐｒｉｃｅ／ｂｏｏｋ　ｒａｔｉｏ）及び帳
簿価格（ｂｏｏｋ　ｖａｌｕｅ）に加えて５価格／キャ
ッシュフロー比（ｐｒｉｃｅ／ｃａｓｈ　ｆｌｏｗ　ｒ
ａｔｉｏ）及び１株当りのキャッシュフローデータも報
告される。

第６図の最後のセクションには、現在、該システムに存
在する、この証券−ＷＧ丁−に対するクライアントの注
文についての情報が含まれている０図示のように、この
注文は有効であり（取り消されたものとは対照的に）、
該証券は、ベータ（ｂｅ　ｔａ）が１．２であり（この
証券の動きが、市場よりも２０％速いことを表わす市場
との関係）、代替注文（５ｕｂｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｒｄ
ｅｒ）としては証券ＢＢＴがある。現在、クライアント
は、ｓ　、　ｏｏｏ株に対し１６．１２５Ｆルの値をつ
けている。この注文の値は、　８０，００１ルに当り、
この注文が限度注文である。支払い価格を制限する他の
方法が、市場または産業ベータ調整注文（ｍａｒｋｅｔ
　ｏｒ　１ｎｄｕｓｔｒｙ　ｂｅｔａ−ａｄｊｕｓｔｅ
ｄ　ｏｒｄｅｒ　）　、あるいは、ビットまたは提示価
格の関数として変動相場制にした価格である。この下方
には、この注文に関与している全ての口座について、同
じ情報が示されている。総合的な注文情報の左側に、該
システムは、該システムにおける提示価格（ａｓｋ　ｐ
ｒｉｃｅ）が、この限度価格から１．３％の失費でこの
注文か１００％実施されるようにするものであることを
注記している。

第１図に示す該システムの要素の機能及び相互関係につ
いては、第７図のフローチャートに示された個々の内部
クライアントに関するデータ記憶及び処理ステップを参
照して、さらに説明することにする。本発明の機能に関
するこの説明のため、典型的な単一の取引日における操
作を利用する。第７図には、該システムの内部ユーザー
に関して、こうした１日の間に生じるデータ処理及び操
作ステップが示されている。各取引口の開始前に、コン
トローラＣＰＵｌ０は、入力ステップ３０において、資
本再構成、株式分割、配当または利息の支払い、前日か
らの終値といった法人の活動に関する関連証券の市場情
報を扱うディスク１２からのデータによって、そのデー
タファイルを更新する。取引日の間、内部市場の相場、
実施、及び、他の内部データに加え、その取引日にクラ
イアントの証券情報販売業者から供給される、現在の外
部相場、取引、及び、他の市場データを扱った相場及び
取引データに基づいて絶えず入力されるデータによって
、記憶装Ｍ１４とディスク１２の両方または一方からの
ファイルに更新を施す、この情報を利用し、該システム
が取扱う証券の全目録における各証券は、ステップ３２
において、この場合、その価格変動の標準偏差または分
散を表わす変動性に合わせて更新される。次に、ステッ
プ３４において、該システムが取扱う証券目録における
各証券の”通常の”価格を反映するように、さらに調整
が加えられる０通常価格は、証券の現在の価格による推
定値であり、最近の取引の指数関数的重みつき平均と、
市場の全体的な動きに合わせて調整された相場の両方ま
たは一方として計算される。それは、現在の価格をその
通常の価格の一方の側またはもう一方の側へ押しやる、
証券における取引活動の関数としての現在の市場価格と
は異なるものである。

クライアントは、異なる時点においてさまざまなリスク
の側面を有しているため、本発明は、クライアントまた
はマネージャが、ステップ３６において、手動または電
子手段を用いて、リスクの側面、及び、セクター、産業
、現金、及び、他の要素による基本ポートフォリオから
の許容分散を扱うものとの判定基準を変更できるように
することによって、フレキシビリティを付加した。こう
した変更は、取引日またはその後の任意の時間に入力す
ることができる。

結果書られるデータの全てを利用し、ステップ３８にお
いて、各証券か、下記要素に基づいて各別個のクライア
ント毎に設定されたカスタム化判定基準に関連して分析
される： （１）変動性、 （２）その証券及び関連の証券に関する特定のポートフ
ォリオの基本持ち高に対するそのボートフオす才におけ
るその証券の現在の保右高、（３）ビット及びつけ値の
相場、 （４）そのポートフォリオの現金持ち高、（５）各種産
業及びセクターに対するそのポートフォリオの公開、 （６）本発明がリンクしている自動化仲買業者または取
引所において他者によって表示される買い注文と売り注
文の両方または一方。

ステップ４０において、分析結果を利用し、本発明が適
合するとみなすクライアントのポートフォリオにおける
各証券毎に、該システムによって内部的に他のクライア
ントに送られ、かつ、外部的に外部の仲買人に対するデ
ィーラ、取引所、及び、その他の全てまたはいずれかに
も送られる、売買注文と、特定の価格における組をなす
注文の一方または両方を発生する。売買価格は、ポート
フすり才における目録、その証券に関する”通常“価格
、及び、決定時におけるその実際の市場価格の間の相互
関係によって決まる０本発明によって発生する買注文の
規模が大きくなると、現在の実際の価格は、それだけそ
の証券の”通常″価格より低くなる。もしあるとして、
その買注文の規模が小さくなると、実際の価格は、それ
だけその証券の”通常”価格より高くなる。証券当りの
購入限度または注文規模は、他の証券の保有がより魅力
を増す（より魅力をなくす）につれて、または、その証
券のセクターに対する投資が過大になる（過小になる）
につれて、または、現金準備高が通常より減少する（増
加する）につれて、より厳しくなる（よりゆるやかにな
る）０本発明によって発生する売り注文の規模が、大き
くなると、現在の実際の価格は、それだけその証券の”
通常”価格を上まわることになる。もしあるとして、売
り注文の規模が小さくなると、実際の価格は、それだけ
その証券の”通常”価格を下まわることになる。従って
、証券当りの販売限度または注文規模は、他の証券の保
有がより魅力をなくす（より魅力を増す）につれて、ま
たは、その証券のセクターに対する投資が過小になる（
過大になる）につれて、または、現金準備高が通常より
増加する（減少する）につれて、より厳しくなる（より
ゆるやかになる）、売買注文の規模は、低価格の株に限
定することが可能であり、証券の変動性が大きくなると
、現在の価格と”通常”価格の各差毎に、それだけ小さ
くなる。さらに、本発明の売買注文の規模は、こうした
取引が、ポートフォリオの株、産業、セクター、または
、現金の公開の際における現在の持ち高のインバランス
を相殺するのに役立つ場合、より大きくなる０本発明の
売買注文を受けいれることによって、現在のインバラン
スが悪化することに程度まで、その注文の規模は、制限
される。ステップ４０で、注文を入力しない決定が行な
われると、プログラムの制御は、ブロック３２にまで戻
され、ポートフォリオにおける次の証券に対する分析が
続行する。

個々のポートフォリオにおける個々の証券の分析は、コ
ントローラＣＰＵｌ０が、ポートフォリオの判定基準の
変化に直接関連して、ビットとつけ値を変更し、取引デ
ータ端末２６を介して入手可能な、相場及び取引テープ
を読み取ることにより絶えず更新される現在の市場デー
タを受信する、継続した。絶え間のないプロセスである
ことは、もちろんである、このプロセスが、流れとして
示されているが、クライアントに関する取引、または、
他の場所における他の市場の参与者による”パターンか
らはずれた”活動といった事象によって、その流れが中
断され、本発明の取引及び清算アルゴリズムの一部に関
する応答がトリガーされるので、該システムは、”事象
で駆動される”ことになる。

本発明の特定の利点は、自身の清算アルゴリズムを実行
するクライアントが、ステップ４２において、システム
における任意の注文を変更、取消し、または、それに対
する追加というやり方で変更できる点にある０本発明に
よって実現したこの能力と、コンピユータ化した証券取
引システムに注文をキーボード入力またはコンピユータ
化入力できるようにする他のものとを区別するのは、本
発明のシステムの場合、はんの数秒遅れるだけで、国内
市場における注文の変化の確認をコンピュータで変更し
、受は取ることができるという点である。外部データ端
末２２を介した％　ｌＮ５ＴＩＮＥＴ及びＣＩＮＣ″Ｉ
ＮＮＡＴｉｉＥ券取引所のような自動化仲券取引上取引
所の両方または一方との直接接続により、システム外で
行なわれる注文の場合、取消しまたは変更プロセスの速
度は、これらの他のコンピュータの応答時間によって決
まる。比べると１例えばＮｅｗ　Ｙｏｒｋ　５ｔｏｃｋ
　Ｅｘｃｈａｎｇｅの指定注文ターンアラウンド（ＤＯ
Ｔ）システムのような他の電子注文経路指定システムに
提示される注文は、コンピュータで入力されるが、一般
に、実施については、やはり、その注文に最終的に反応
しなければならない人間のスペシャリストまたは証券売
買業者によって左右される。従って、望ましくない、予
期しない遅延が付随することになる０本発明は、こうし
た問題を大幅に軽減する。システムの動作速度、及び、
取引アルゴリズムにおける信頼性により、通常ではない
が、ステップ４２において、クライアントは注文の手動
変更を利用することもできる。

証券の売買注文の受信、処理、及び、実施を行ない、適
合すれば、中央報告機構に、また、清算代理店に報告を
行なう本発明の該当部分は、登録された仲買人／ディー
ラの操作を受ける０価格を分析して、注文を決定する本
発明の該当部分は、登録された投資アドバイザーの操作
を受ける。注文は、ステップ４４において、システム内
で価格／時間を優先して該システムにより実施されるが
、価格／規模／時間を優先して実施することもできる。

発生する全ての注文は、コントローラＣＰＵｌ０に送ら
れ１表示のため他のクライアントから送られてくるもの
と共に、後述のやり方で各クライアントまたはクライア
ントのプロセスに対し提示される。買い注文が、他のク
ライアントのポートフォリオに関して生じた売注文と一
致すると（完全に、または、部分的に）、コントローラ
は、この２つを組み合わせ、取引が行なわれ、これが、
市場及び各クライアントのボートフオす才の取引アルゴ
リズムに報告される。該システム内で注文か実施されな
ければ、制御はブロック４６に移行し、コントローラＣ
ＰＵｌ０は、最近の取引の推移に基づいて、各注文毎に
どこで、どれだけ、外部自動化市場、仲買人、取引所、
及び、それ自体のネットワークの全てまたはいずれかの
どれに提示するかを決定する。それ自体のネットワーク
以外に提示される注文は、実施の価格／確率に基づいて
提示される。さらに、市場、仲買人、または、市場アク
セスネットワークに注文が公示されると、クライアント
間において内部で実施される取引は、取消しを仮定して
行なわれる。注文が実施されないでいる限り、ステップ
３８でシステムにより、または、ステップ４２でクライ
アントのプロセスにより、または手動で、取消されるか
、あるいは変更される。外部の注文に一致するものがな
ければ、プログラムの制御は、ブロック４８から移行し
てブロック３２に戻り、分析が続行される。ステップ４
４．４６．及び、４８の一致する注文を見つけるステッ
プの手順については、第８図に関連してさらに詳細に後
述する。

取引がステップ４４において内部的に、あるいは、ステ
ップ４８において外部的に実施される場合、制御は、ブ
ロック５０に移行し、決済手順か制＠　（ｇｏｖｅｒｎ
）される０本発明によりクライアントのために実施され
る全ての内部取引は、取引データリンクまたは端末２６
を介して適合する方法で、即座に中央報告機構に報告さ
れ、市場に開示されることになり、各取引日の終了時に
おける処理に備えて、各クライアントの記憶装！（ディ
スク）１４におけるファイルに書き込まれる。それらは
、その取引日におけるさまざまなレベルの確かなアクセ
スに基づいて選択的に検分することかできる。その日が
終了すると、各証券に関する各ボートフすリオ毎の全売
買取引が、クライアントの命令で平均価格が出され、ク
ライアント毎に、証券毎に、１つの売り報告と１つの買
い報告だけが作成されることになる。これらの報告は、
次に、清算代理店に送られ、適合すれば、各クライアン
トの管理人に送られる。記録保持及び調査を目的として
内部報告も行なわれる。決済手順については、第９図の
説明に関連して、されに詳細に後述する。

取引日が進むにつれて、該システムは、ステップ３０及
び５２に従ってその取引及び相場ファイルを更新し、次
に、ステップ３２戻って、上述の後続ステップに従って
、売買注文の追加、変更、または、取消しを行なう、過
去の標準に従って機能していない証券は、該システムに
よって、特殊分析に備えてフラグが付けられる。各クラ
イアントの口座毎に取引が実施されるので、関連するポ
ートフォリオの保有高が、産業及びセクターの重みづけ
、現金公開、損益、及び、手数料の統計と共に、リアル
タイムで更新される。同様に、変動性及び”通常”価格
も調整される。他の市場参与者によってなされる相場変
更（応答して注文を出し、あるいは、更新する本発明の
速度は、ポートフォリオの現在の持ち高対そのガイドラ
イン及びその最近の取引活動の関数である。その基本持
ち高から離れるにつれ、あるいは、その最近の取引活動
が減少するにつれて、新しい、または、変更された注文
による価格相場に対する本発明の調整は、それだけゆる
やかになり、結果生じる取引は、さらに安定し、あるい
は、クライアントにとってより有利になるが、他の価格
相場に対する応答は、それだけ迅速になる。

取引日が終了していなければ、ステップ５２は、ステッ
プ３２に戻り、将来の取引を実施する要素について再評
価し、新しい取引の決定を実施できるようにしなければ
ならない、取引日が終了していれば、プログラムを出る
。

ここで、コントローラＣＰＵｌ０が、注文の一致を見つ
けるため、本発明のシステムを用いて内部及び外部の参
与者と対話する手段の概要をブロック図の形で例示した
第８図を参照する。このプロセスは、流れ図のステップ
４４．４６、及び、４８において既述した。注文は、所
定の価格以上での証券売買の命令である。注文は、一般
に、相場、指値、フィル（ｆｉｌｌ）　、または、キル
（ｋｉｌｌ）等として知られるタイプの任意のものとす
ることができる０本システムのユーザーは、注文の価格
、発生源（システムの内部または外部）、規模、及び１
時間によって分類されるこうした注文の、業界で”ブッ
ク”と称するリストをブロック７０で記憶し、維持する
コントローラＣＰＵ　１０を用いて注文を提示する。ユ
ーザーは、内部自動売買業者（上述のカスタム化クライ
アントプロセス）または外部自動売買業者（自動化取引
所または、仲買業者）が考えられる。自動売買業者は、
ブロック７０において、直接該システムによって注文を
入力するコンピュータプロセスである。自動売買業者は
、潜在的な実施に備えて、ブロック７０において互いに
直接証券の注文を提示する。

内部自動売買業者７２は、本発明のシステム外２おける
通信により、コントローラＣＰＵ　１０を用いて取引を
実施したり、あるいは、注文７４を変更したりする必要
のないプロセスまたは内部クライアントであり、一方、
外部自動売買業者７６は、本発明のシステム外における
売買取引を完遂し、本発明による注文が取り消されるよ
うにしなければならない、外部自動売買業者の例には、
ＴＮＳＴＩＮＥＴ及びＣＩ　ＮＣＩ　ＮＮＡＴ　Ｉ証券
取引所の自動化売買システムがある。注文は、外部自動
売買業者によって、それ自身の”ブック”において未決
定のままにされている最高のビットと最低のつけ値で行
なわれ、ブロック７０でコントローラＣＰＵ　１０に送
られると、自動的に注文として処理されることになる。

これらの注文は、相場が変化すると、取り消され、置き
換えられる。コントローラＣＰＵｌ０によって記憶され
、強化される許可リスト８０によって、ユーザーのどの
部分集合が各自動売買業者と取引できるかが規定される
０例えば、該システムは、選択されたクライアント間に
おける取引を禁じることができる。

本発明のシステムは、ブロック８２において、価格、時
間を優先して注文を突き合わせる。買い注文と売り注文
が、その取引の証券が、価格、規模、及び、条件の点で
符号すると、一致が生じる。一致が検出されると、その
注文の買い手側と売り手側は、ブロック８４に位置する
ことになる。外部自動販売業者の場合、受諾は、仮のも
のであり、システムが、外部自動売買業者からの確認を
受信する場合に限って、最終的なものになる。外部自動
売買業者は、自身で一致を確認しなければならないので
、受諾または拒否の前に、制限された時間期間があり、
従って、仮受諾の手順が必要になる。比べると、内部自
動売買業者は、仮受諾を行なわすＣ、リアルタイムで即
座に一致を受諾する。その取引のどちらか一方が、その
−致を拒否すると、その注文は、ブロック８６で再公開
され、一方、拒否側の注文は、新たに時間が記録され、
その価格優先グループの後方に移動する。受諾側の注文
は、再度待ち行列に入ることはない。

外部自動売買業者は、注文の処理能力、すなわち、実施
される注文の量によって評価することができる。相場が
同じ場合、３倍の実施量をこなす外部自動売買業者は、
注文処理プロセスから３倍の注文の流れが得られる０発
注は、さまざまな外部自動売買業者のベストピッドとつ
け値の両方または一方の相対規模によって偏りが生じる
０本発明は、他の外部自動売買業者に比べて整合する側
の規模を有する自動売買業者に注文を送り、注文の規模
は、他の外部自動売買業者に関し同じ側の規模を有する
自動売買業者から離れていくことになる。該システムは
、実施される注文の量または時Ｍ変動に対する相場規模
の限界を認識することかできるが、これらは、遠隔シス
テムにおけるもう一方の側の存在を示すことかできるも
のである。これらの追加要素は、処理能力を増し、付加
費用を減少させる。

内部自動売買業者と外部自動売買業者は、両方とも、注
文を取り消すことができ、あるいは、異なる条件で新し
い注文を代りに出すこともできる。ただし、外部自動売
買業者によって注文が出されている場合には、取消しは
問題となる。この場合、取消しは、先行する実施を条件
として受けいれられる。外部自動売買業者が規定の取消
しメカニズムを有している場合、外部肯定応答の受信時
に、取消しが実施される。規定のメカニズムがないか、
または、時間が経過しすぎると、該システムの内部ルー
ルに従って取消しが実施される。

遠隔システムから後で受信する、突き合わせることがで
きない実施報告は、拒否され、警報が監視ＣＰＵ１８に
送られ、人間か判定できるようにＣＲＴ２０とハードコ
ピープリンタ２１の両方または一方（よって表示される
。

本発明と、外部コンピュータ化仲買業者、取引所、及び
、市場の全てまたはいずれかとの両方に存在する注文は
、こうした他のシステムにおける先行実施により、取り
消される。クライアントが所望の場合、こうした他のシ
ステムに注文を送り、そこに存在する注文と突き合わせ
ることもできる。ただし１本発明の自動売買業者の方法
論は、また、特定の機能を発揮する他のタイプの特殊自
動売買業者を可能にするものである。こうした特殊自動
売買業者は、さまざまな条件に従って、遠隔システムに
注文を出す”フロアブローカ”に似ている０本発明の利
用がクライアントのためであれば、自動売買業者は、こ
れら特殊自動売買業者に対し、付は値またはそれに近い
値で遠隔システムに売り注文を出し、ビットまたはそれ
に近い値で買い注文を出すように求める。これらの注文
は、従って、他のシステムのクライアントの利益と合致
する範囲で、そのシステムに表示される。注文マネージ
ャの自動売買業者は、価格／時間の優先を用いて、遠隔
システムで行なわれる取引をシステムのクライアントに
割り当てる。もう１つのタイプの特殊自動売買業者は、
任意の注文を選んで、遠隔システムに送ることができる
。

これらの注文は、適合する側の自動売買業者と不適合な
側の自動売買業者の注文に加えて、表示される。このタ
イプの特殊自動売買業者は、端末によって通信する人間
の売買業者が、フィルターにかけられずに市場にアクセ
スするのに利用できる。

遠隔システムからの取引報告は、もとの注文が一致する
のとちょうど同じように、未決着の仮の実施と一致する
ことになる。注文が部分的に一致し、あるいは、部分的
に実施されると、相手側の注文が、適正な規模の注文と
、残りの規模を保持する注文とに分割される。一致か拒
否されると、以前に分割された注文を適合するように融
合したものがトリガーされる。

上述のように、内部自動売買業者は、仮に一致をみた際
の外部相場以上の注文を出すここができる。外部の一致
が拒否されると、すぐに内部相場との突合せが行なわれ
る。突合せシステムは、よりうまく整合する可能性があ
ると認識すると、受諾前に、外部注文の取消しを試みる
ことができる。さらに、突合せプロセスは、′連鎖”突
合せを行なうことができ、全てが一致するか、あるいは
、どれも一致しないことになる。この結果、例えば、通
貨ｂ”対通貨″ｂ”の為替レートが許容可能な場合、通
貨”ａ”で額面表示される証券の注文が、通貨“ｂ”で
取引されている市場で実施できることになる。さらに、
該システムを修正し、基本システム自体では実施されな
い収益の多い取引を実施する、インテリジェント注文マ
ネージャを含めることも可能である０例えば、該システ
ムがＩｓ、０００株しか入手できなければ、ＩＢＭの１
６，０００株に対する全か無の注文は失敗することにな
る。インテリジェント注文マネージャは、クライアント
の継続命令または同時性の命令に従い、取引全体として
の収益が多いように思われるか、または、顧客を満足さ
せるのに、実施が必要な場合には、全注文を実施し、も
う　１，０００株については、後で見つけることにする
。

次に、各取引日の終了時に注文の突合せを処理するため
、本発明によって用いられる取引決済手順の概略をフロ
ーチャートの形で示す第９図を参照する。このフローチ
ャートでは、第７図のステップ５０において既述の、該
システムが管理する活動が、さらに詳細に検討される。

注文が一致し、両方の側で受諾されると、コントローラ
ＣＰＵ１Ｏは、ステップ１００において、取引に関する
全てのデータを確認する。各証券、仲買業者、顧客の口
座、取引コート、取引の日付、決済の日付、価格、及び
、取引に関する他の全ての様相毎に、適正識別のチエツ
クを行なって、精度が保証される。確認手順は、各デー
タ項目の可能性のある値のリストに対し、例外をくつが
えし、簡単に追加及び削除ができるようにするのに十分
なフレキシビリティを備えている。関連データの基本言
語を用いて、最も有効に確認することができる。

ステップ１０２において確認できなければ、制御は、ス
テップ１０４に移行し、人間が介して、あるいは、でき
れば、データベースを利用して自動的に補正することが
できる。エラーの確認または補正がうまくいくと、制御
は、ステップｌＯ６に移行し、取引は、証券によって分
類され、総計される０次に、ステップ１０８において、
各取引をテストし、価格の平均を出すのに適しているか
否かが確められる。各種要素は、特定の取引を適格なも
のから排除することができる０例えば１両方とも、取引
の同じ側に参与しているクライアント間において、平均
価格を出すことはめったにない０本発明の重要な態様は
、ステップｌｌＯにおいて生じ、クライアントの命令で
、同じ証券における適格な購入（販売）が、各クライア
ント毎に整理統合され、平均価格が出される。この手順
によって、その日、特定の証券を蓄積または販売するた
めに実施される実際の取引数とは関係なく、特定の顧客
について、１つの買い注文と１つの売り注文の両方また
は一方が平均価で生じることになる６本発明が、所定の
日に、たぶん、同じ証券において、所定のクライアント
について多数の取引が発生するように特に設計されてい
ることが分れば、本発明のこの態様に関した有利な影響
が、明らかになる。平均価を出す処理が完全であれば、
平均価を出す取引及び平均価を出さない取引の両方に関
するデータは、ステップ１１２において記録保持システ
ムに書き込まれ、ステップ１１４においてエラーが再チ
エツクされ、さらに、内部的にシステム内における清算
を目的として、かつ、外部的に、清算代理店及び決済会
社に対して、ステップ１１６において分離される。

［発明の効果］ 上述の如く本発明は構成されているので、以前は利用で
きなかった流動性や限度を証券市場にもたらすことがで
きるという優れた効果を有する。

【図面の簡単な説明】

第１図は、本発明の証券に流動性を与えるシステムのデ
ータ処理及び操作の方法論を実施するためのハードウェ
アに関するブロック図である。 第２図は、該システムを用いる特定のクライアントにつ
いて、特定の日に保留となった全ての注文に関連してデ
イスプレィスクリーンに表示されたデータを再現したも
のである。 第３図は、特定のクライアントまたはその取引のプロセ
スによって、特定の日に取り消された全ての注文に関連
してデイスプレィスクリーンに表示されたデータを再現
したものである。 第４図は、該システムを用いる特定のクライアントにつ
いて特定の日に実施された注文に関連してデイスプレィ
スクリーンに表示されたデータを再現したものである。 第５図は、該システムにおける全ての注文にデイスプレ
ィスクリーンに表示されたデータを再現したものである
。 第６閃は、このシステムを利用して出された注文に関連
してデイスプレィスクリーンに表示されたデータを再現
したちのである。 第７図は、システムの内部ユーザーに関する本発明のデ
ータ処理、記憶、及び、操作ステップの概略を明らかに
するフローチャートである。 第８図は、未発明の該システムの内部ユーザーと外部ユ
ーザーに関連した、注文突合せプロセスを示す、ブロッ
ク図である。 第９図は、取引決済処理に関する本発明のデータ処理記
憶及び操作ステップの概略を明らかにするフローチャー
トである。 Ｉ　Ｏ・ ｌ　２　・ １４　・ １５　・ １６　・ １７　・ ｌ　８　・ ｌ　９　・ ２０　・ ２　ｌ　・ ２３　・ ２４　・ ２５　・ ２６　・ ２７　・ ・コントローラＣＰＵ、 ・ディスク、 ・記憶？を置、 ・クライアントの端末ＣＰＵ、 ・ＣＲＴデイスプレィ、 ・ハードコピープリンタ、 ・監視ＣＰＵ、 ・記憶装置、 ・ＣＲＴデイスプレィ。 ◆ハードコピープリンタ、 ・市場ＣＰＵ、 ・ＣＲＴデイスプレィ、 ・ハードコピープリンタ、 ・取引データ端末、 ・決済データ端末。

Claims (1)

1. 【特許請求の範囲】 １）投資処理システム外部の複数の証券市場と該システ
   ム内部に発生する売買注文及び取引との両方から証券取
   引データ及び価格相場データを収集し、記憶する第１の
   記憶手段と、 前記第１の記憶手段に記憶されているデータにアクセス
   し、前記第１の記憶手段に記憶されているデータを分析
   して、１つ以上の投資家のポートフォリオのために、複
   数の証券に関する多重売買をほぼ同時に処理するコント
   ローラ手段と、前記コントローラ手段に結合されて、各
   投資家のポートフォリオ毎に、その特定のポートフォリ
   オの状況に関するデータを収集して記憶し、前記コント
   ローラ手段に対してその特定のポートフォリオのために
   売買注文を伝送する第２の記憶手段と、 各投資家のポートフォリオと別個に連係すると共に、前
   記第２の記憶手段に結合し、その特定の投資家のポート
   フォリオの状況に関するデータに分析を加え、ポートフ
   ォリオの目的は保持すると共に、証券市場への流動性を
   もたらす売買注文を発生して、そのポートフォリオのた
   めに前記第２の記憶手段に伝送する投資家のコンピュー
   タ手段と、 前記コントローラ手段に結合されて、該システムを利用
   する全投資家のポートフォリオに関するデータを収集し
   、記憶する第３の記憶手段と、前記第３の記憶手段に結
   合されて、該システムを監視し、その適正な機能を保証
   する監視コンピュータ手段と、 前記コントローラ手段に結合されて、外部自動化証券仲
   買人及び取引所に前記コントローラ手段をリンクさせ、
   注文及び取引データを外部自動化証券仲買人及び取引所
   に伝送する外部データ端末手段と、 前記コントローラ手段に結合されて、該システム内部で
   実施された全売買について中央報告所へ報告する取引デ
   ータ端末手段と、 前記コントローラ手段に結合されて、決済を目的とし、
   個々の証券に関連する全ての取引を外部組織に報告する
   決済データ端末手段とを含み、それぞれ、多数のさまざ
   まな証券を含む目録を有し、また、それぞれ、各ポート
   フォリオのために発生する売買注文を介して行なわれる
   、証券と準備金からなる特定の所望の混合による投資に
   よって表わされる独立したポートフォリオの目的を有す
   る１つ以上の投資家のポートフォリオをリアルタイム環
   境において管理するためのオンライン対話式投資処理シ
   ステム。 ２）前記コントローラ手段は、こうした取引を表わした
   注文を該システムを利用する他の投資家と外部自動化証
   券仲買人及び取引所の両方に送るということを特徴とす
   る、請求項１のシステム。 ３）証券に関する全ての売買注文は、リアルタイムで整
   合させ、実施するため、まず、内部に限って該システム
   を用いる他の投資家に送られ、実施されない場合には、
   次に、ほぼリアルタイムの環境における整合及び実施の
   ため、前記外部データ端末手段を介して、外部自動化証
   券仲買人及び取引所に送られるということを特徴とする
   、請求項２のシステム。 ４）証券の売買注文が、内部投資家間において、価格／
   時間を優先して実施されるということを特徴とする、請
   求項３のシステム。 ５）証券の売買注文が、価格／確率に従って実施するた
   め、外部自動化証券仲買人及び取引所に提示されるとい
   うことを特徴とする、請求項４のシステム。 ６）前記コントローラ手段によって履行される売買取引
   には、１つ以上のこうした取引の開始、実行、変更、及
   び、取消しが含まれるということを特徴とする、請求項
   １のシステム。 ７）前記投資家のコンピュータ手段は、その投資家によ
   って設定された判定基準に従って、各投資家の注文を分
   類し、表示するということを特徴とする、請求項６のシ
   ステム。 ８）前記投資家のコンピュータ手段は、絶えず、該投資
   家のポートフォリオの目的に関連した各投資家の取引上
   の決定を分析し、指令に従って、その表示を行ない、ま
   た、該決定と市場及び市場における他の参与者との対話
   を表示するということを特徴とする、請求項７のシステ
   ム。 ９）前記投資家のコンピュータ手段は、前記コントロー
   ラ手段に対し、どの証券を売るべきか命令するというこ
   とを特徴とする、請求項１のシステム。 １０）さらに、前記コントローラ手段によって指定され
   たもの以外の取引が、特定の投資家のポートフォリオの
   目的に適う場合、これを判定する代替注文手段が設けら
   れていることを特徴とする、請求項１のシステム。 １１）さらに、前記第１の記憶手段に記憶されているデ
   ータに関して、各証券の通常の価格をほぼ絶えず判定し
   、その判定に加え、各組織的投資家のポートフォリオの
   目録、及び、こうした各証券の現在の市場における実際
   の価格に対する分析を利用して、独立した各投資家のポ
   ートフォリオ毎にその証券を買うべきか、あるいは、売
   るべきかの判定を行なう手段が設けられていることを特
   徴とする、請求項１のシステム。 １２）特定の投資家について取引注文の発生する確率は
   、その取引の実施によって、その投資家が指定した証券
   と準備金の混合による投資に不均衡を生じることになる
   確率に直接関連して減少するということを特徴とする、
   請求項１のシステム。 １３）さらに、特定の投資家について、１日の内に同じ
   証券における多重取引の整理統合を行ない、こうした各
   証券毎に、その特定の投資家の全購入取引に対して平均
   単価を割当てまた、こうした各証券毎に、その特定の投
   資家の全販売取引に対して平均単価を割当てる手段が設
   けられていることを特徴とする、請求項１のシステム。 １４）特定の投資家のポートフォリオの目的は、その特
   定の投資家が随意に変更可能であるということを特徴と
   する、請求項１のシステム。 １５）大規模な、十分に多様な組織のポートフォリオに
   ついてしか管理しないということを特徴とする、請求項
   １のシステム。 １６）毎日データファイルの更新を行なって、全管理証
   券に関連して団体による流動を反映するステップと、 各管理証券毎に価格変動の移り変わりに関する現在の市
   場情報によって、進行状況に基づくデータファイルの更
   新を行なうステップと、 各管理証券毎に通常の価格に関する現在の市場情報によ
   って、進行状況に基づくデータファイルの更新を行なう
   ステップと、 ポートフォリオの目的の変化に基づいて、各投資家毎に
   証券と準備金からなる所望の混合による投資を分析し、
   変更するステップと、 前記移り変わりのデータ、前記通常の価格のデータ、及
   び、前記ポートフォリオの目的を分析するステップと、 特定の価格において、証券に対する１組以上の買い注文
   と売り注文の両方または一方を発生するステップと、 リアルタイムで整合させ、実施するため、まず、内部で
   リンクした他の投資家に全ての売買注文が送られるよう
   にするステップと、 内部でリンクした前記他の組織的投資家に対し送った後
   、実施されないで残った全ての売買注文を外部自動化証
   券売買業者に送って、ほぼリアルタイムで整合及び実施
   が行なわれるようにするステップとを含み、 それぞれ、証券市場で取引される多数のさまざまな証券
   を含む目録を有し、また、それぞれ、証券と準備金から
   なる特定の所望の混合による投資によって表わされる独
   立したポートフオリオの目的を有する複数の内部的にリ
   ンクした投資家のポートフォリオを対話式に管理するた
   めの方法。 １７）前記注文発生ステップの後、他のどんな取引が、
   特定の買い注文と売り注文の両方または一方に取って代
   わって、そのポートフォリオにおける証券と準備金から
   なる特定の所望の混合による投資にあまり変化を生じさ
   せることなく、そのポートフォリオの目的を同様に適え
   ることができるか判定するステップを更に含むことを特
   徴とする、請求項１６の方法。